江苏乾润环保科技有限公司

　　环境库兹涅茨之路造就国际环保巨头。从国际经验看，发达国家在“先污染、后治理”进程中环保支出占gdp比重均超过2%，其中水及固废是重要组成部分，加之高标准、严执法、市场化机制、持续并购、积极开拓国际市场等因素，使得市场集中度不断提高并诞生veolia、wm、cleanharbors等多个大市值、大规模、国际化环保巨头（veolia收入中仅23%来自本国），其股价亦取得显著超越市场的良好表现，目前估值水平仍普遍超过20倍。与之相比，国内上市环保公司无论是收入还是市值规模均拥有很大提升空间（海外公司其市值峰值与我们相比为6倍左右，wm收入规模占美国gdp比重最高达到过0.14%，而我国龙头公司仅为0.006%左右）。
　　质量导向+模式创新引领国内市场集中度提升。中国作为“世界工厂”聚集全球相当比重工业产品产量，也拥有最具潜力的从治污到循环各种环保需求。气/水/土壤三大计划将引领中国从总量减排转向环境质量改善，ppp推广+投融资创新助力资金来源，行业竞争门槛或显著提高，龙头公司作为“平台”（承接客户需求，对接产业资源）与“接口”（社会资本进入环保的纽带）价值凸显，辅之以混合所有制释放活力及并购整合提速有望加快行业集中并进一步强化竞争力。当然，我国环保市场地域属性使得区域型公司获取当地ppp项目或具备一定优势，阶段性订单弹性亦值得期待。
　　国际资金配置可期，关注港股相对估值优势。沪深两市a股市值合计已近10万亿美元，日均交易额逾2,000亿美元（超越nyse+nasdaq）；证券化率为93%，相比发达国家仍有较大提升空间。目前外资通过qfii、rqfii与沪港通投资a股，未来必将逐步纳入msci并有望至少带来1,500亿美元净流入。随着沪港通以及未来深港通开启，a股与港股之间资金流动将愈加频繁，业务领域、盈利模式、公司质地等具备稀缺性的港股环保标的拥有相对估值优势（2015年p/e仅20多倍）或得到增量资金青睐。
　　风险因素。环保制度改革力度低于预期；土地财政吃紧致政府支付意愿或能力下降；环保项目进度慢于预期等。